[뉴스스페이스=김문균 기자] 미국 버지니아주 타이슨스 코너에 본사를 둔 마이크로스트래티지(Strategy, 이하 Strategy)가 대규모 비트코인 보유와 공격적인 부채 구조로 인해 시장의 '블랙 스완' 위험에 직면하고 있다.

bitcointreasuries, mitrade, ainvest, binance, eulerpool에 따르면, Strategy는 현재 67만1,268개의 비트코인을 보유 중이며, 이는 유통량의 3.2% 이상에 해당하며 2025년 12월 말 기준 약 590억 달러의 가치를 지닌다. 그러나 회사의 시가총액은 450억 달러에 불과해, 투자자들은 82억 달러의 전환사채, 75억 달러의 우선주, 연간 7억7,900만 달러의 이자 및 배당금 의무에 대한 부담을 우려하고 있다.
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12월 27일 기준 비트코인 가격은 8만7,300달러 선에서 거래되고 있으며, Strategy의 평균 취득가격은 코인당 약 7만4,972달러다. 최근 비트코인이 12만6,000달러 근처로 정점을 찍었던 10월 이후 Strategy의 주가는 50% 가까이 급락했다. 회사의 현금 보유고는 12월 21일 기준 21억9000만 달러로 늘었으나, 수개월 만에 처음으로 비트코인 구매를 중단했다.

Strategy의 CEO인 포롱 리(Phong Le)는 “mNAV(시장 내재 순자산가치) 1배 이하에서 배당금 지급 자금을 조달해야 한다면 비트코인을 팔 수 있다”고 공개적으로 밝혀, 과거의 '절대 매도하지 않는다'는 입장에서 변화를 시사했다.
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MSCI 지수 제외, 88억 달러 유출 위기

Strategy는 영향력 있는 지수 제공업체 MSCI로부터 임박한 위협에 직면해 있다. MSCI는 Strategy와 기타 '디지털 자산 재무' 회사들을 글로벌 벤치마크에서 제외하는 것을 검토 중이며, 2026년 1월 15일에 결정을 발표할 예정이다.

JPMorgan은 MSCI의 제외만으로도 패시브 펀드에서 28억 달러의 강제 유출이 발생할 수 있다고 추정했으며, 다른 지수 제공업체들이 따라올 경우 88억 달러까지 증가할 수 있다고 분석했다. Strategy의 CEO와 마이클 세일러(Executive Chairman)는 MSCI에 보낸 서한에서, 이러한 제외가 "이들 회사로부터 약 15조 달러의 패시브 투자를 박탈하고 업계를 위축시킬 것"이라고 경고했다.
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블랙 스완 경고, FTX보다 더 심각한 시나리오

여러 분석가들은 Strategy의 잠재적 붕괴를 FTX의 2022년 폭락과 비교하며, 일부는 그 결과가 더 나쁠 수 있다고 경고하고 있다. BeInCrypto의 분석에 따르면, "거래소였던 FTX와 달리 Strategy는 비트코인 공급량의 중요한 보유자"라며, 강제 청산은 비트코인 가격에 심각한 영향을 미치고 암호화폐 시장 전반에 걸쳐 연쇄 효과를 촉발할 수 있다고 지적했다.

애널리스트들은 비트코인이 장기간 하락세를 겪을 경우 2026년까지 Strategy가 붕괴할 확률을 10-20%로 추정하고 있다. 비트코인이 1만3,000달러 아래로 떨어지면 회사는 지급불능 상태에 직면할 수 있으나, 그러한 시나리오가 임박한 것으로 간주되지는 않는다.
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전략적 대응과 업계 전망

Strategy는 방어 모드로 전환해 현금 보유고를 늘리고 비트코인 구매를 중단했다. 회사는 “BTC 보유고를 보완하기 위한 USD 보유고 구축은 우리 진화의 다음 단계를 의미한다”고 밝혔다. 그러나 증가하는 압박에도 불구하고 세일러는 특유의 낙관적 입장을 유지했다. Strategy는 "우리가 비트코인 전체 공급량의 5%를 확보하면 비트코인이 코인당 100만 달러에 도달할 수 있고, 7%에 도달하면 1,000만 달러에 이를 수 있다"고 예측했다.
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Strategy의 부채 구조는 2025년 기준 82억 달러로, 주로 전환사채로 구성되어 있다. 연간 이자 지급액은 약 3,500만 달러로, 회사의 소프트웨어 사업에서 발생하는 약 5억 달러의 현금흐름으로 충당 가능하다는 분석도 있다. 그러나 부채 대비 주주지분 비율은 14.1%로, 이자 부담은 여전히 높은 수준이다.
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'블랙 스완'의 그림자, 시장은 긴장

Strategy의 비트코인 보유와 부채 구조는 단기적으로는 회사의 재무적 안정성을 높이지만, 비트코인 시장의 급변과 지수 제외 등 외부 충격에 노출된 구조다. MSCI의 결정과 비트코인 가격 변동이 Strategy의 운명을 좌우할 가능성이 높아, 업계는 '블랙 스완' 시나리오에 대한 대비를 강화하고 있다.